作为美国流动性最直接的指标M2，似乎正在加速收缩。3月同比增速为-4.05%，这是自1959年以来的最大同比降幅。那么，流动性被谁抽走了？广义货币供应量收缩又是否意味着美国经济的衰退在不远处？走在经济和通胀平衡木上的美联储又会有怎样的动作？这对我们手中的资产价格又有怎样的蝴蝶效应？

高利率背景下，财政退坡、存款搬家和投资活动走弱是主因

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因枝以振叶，沿波而讨源，从源头出发可以看得更透彻和清楚。美国M2=M1（流通中现金+活期存款+其他流动性存款）+小额定期存款（10万美元以下）+零售货币基金。其中，其他流动存款和储蓄存款的占比权重较大，小额定期存款的占比最小。

从结构里看，货币存量、活期存款、其他流动性存款和储蓄存款增速均有明显下滑，增速分别从2021年1月高点15.57%、112.64%、27.57%下滑至2.55%、5.77%、-14.97%；而小额定期存款和货币市场基金的增速上升明显，分别从2022年3月美联储开始加息后的-75.66%、-6.66%上升至1176.77%、31.42%。这反映了在高通胀与高利率背景下，经济活动开始走弱，私人部门从活期存款向收益更高的货币基金搬家的现象。

而从另一个视角政策面来看，美联储缩表和财政退坡较为显著。缩表对于M2影响的逻辑为：当美联储持有的国债到期不续作时，美债利率回升至高位，货币基金会使用存款购买美债，这会消耗M2；财政退坡对M2的影响逻辑为：美国财政转移支付削减会提升美联储TGA账户中的资金，减少美国私人部门的活期存款和现金。

M2指向经济降温，但对变化节奏的预判弱化

回溯历史，曾经M2与美国经济的变化是亦步亦趋的，但从2000年来看，这种关系开始弱化，甚至是负向的。背后的原因或在于两点：一是，随着美国金融市场的发展，M2的规模占比被提升，货币流通速度下降，与经济的相关性趋弱；二是，2000年以后，美联储开始了逆周期投放货币，这也解释了为什么美国M2 增速与经济增速负相关；

因此，单纯从M2的变化去预测经济基本面的变化或不够严谨，但在边际层面出现如此大幅度的负向增长时，确实在指向在一年多的加息之后，美国经济开始降温，而具体节奏判断或不如看向美国居民消费能力的变化。

消费趋缓是大趋势，加息之路或已到尽头

美国经济主要靠消费拉动，消费的变动或对经济是最敏感的。疫情以来，大规模财政刺激导致居民增加了2.3万亿美元的超额储蓄，当前已下滑至1.2万亿美元左右。而从结构来看，据美联储官网数据，收入前50%人群的超额储蓄占到整体的78.92%，前25%家庭占比48.28%。这份数据有两点意义：一是， 中低收入人群余粮快要见底，促使一部分人重回劳动力市场，缓解薪资压力，进而缓解通胀；二是，从消费的后劲来看，中低收入人群消费能力下降，而高收入人群边际消费意愿相比低收入人群更弱。因此，消费放缓是大趋势。

对于资产价格的影响而言，随着美国经济冷却，美元、美债利率见顶回落，悬在新兴市场头上的达摩克里斯之剑终于要拿掉，可以回归自身的内在逻辑。聚焦于A股市场，东升西落的经济格局在下半年得到强化，人民币资产吸引力将显著回升。

从史诗级宽松到暴力加息，从通胀过热到经济衰退，诉说的是一场关于周期的故事，故事的名字是货币中性。面对周期，是唏嘘，无法逆转，但要多点敬畏。

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